编者按：三份财报，三个故事，一场关于未来的押注
2025年的中国运动鞋服市场，
编者按：三份财报，三个故事，一场关于未来的押注
2025年的中国运动鞋服市场，呈现出一个耐人寻味的局面：大盘增速放缓，但龙头企业的日子并不难过;行业竞争加剧，但差异化的路径反而更加清晰。安踏体育以802.2亿元的营收稳居行业榜首，体量相当于李宁的2.7倍、特步的5.7倍、361度的7.2倍]。特步国际全年营收141.51亿元，同比增长4.2%，净利润增长10.8%，净现金大幅增长73.4%。361度全年营收111.46亿元，同比增长10.64%，归母净利润13.09亿元，同比增长13.95%，连续第五年保持营收与净利润双位数增长。
“分化”，是三份财报共同的主题。但在分化的表象之下，一个更深层的问题正在浮现：当行业从增量竞争转入存量博弈，谁能在下一轮周期中持续领跑?本网将结合对三大品牌的深度解析、行业趋势研判以及本网长期观察，为读者呈现一份兼具深度与洞见的行业分析。
本网总编点评：站在2026年这个“体育大年”的门槛上回望2025年的业绩，我们看到的不仅是数字的增长或放缓，更是一场关于战略定力的检验。安踏用多品牌矩阵证明了规模壁垒的价值，特步用跑步赛道的专注诠释了单点突破的力量，361度则以连续五年的双位数增长给出了质价比路线的正名。三种路径各有优劣，但在行业增速换挡的背景下，能够持续交出增长答卷的企业，都值得行业尊重。
一、安踏：千亿帝国的“三足鼎立”
1.1 业绩概览：规模与质量的双优答卷
2025年，安踏体育营收首次突破800亿元大关，达到802.19亿元，同比增长13.3%，连续第四年位居中国市场行业首位。经营利润190.91亿元，同比增长15%，经营利润率逆势提升0.4个百分点至23.8%，毛利率维持在62.0%的高位。剔除亚玛芬体育上市相关一次性收益后，归母净利润同比增长13.9%至135.88亿元。
从规模维度看，安踏802.2亿元的营收体量，相当于李宁同期296亿元的2.7倍、特步141.51亿元的5.7倍、361度111.46亿元的7.2倍。在中国运动鞋服市场，安踏的市场份额攀升至21.8%，稳居行业第一。
本网评论：在运动品牌普遍面临增速放缓的2025年，安踏依然交出了两位数的增长答卷，这本身就是一种能力的证明。但真正值得关注的，不是这个数字本身，而是这个数字背后的增长结构——安踏正在从“双轮驱动”进化为“多牌接力”。这种结构性的跃迁，才是安踏最核心的护城河。
1.2 品牌矩阵解码：三张百亿王牌的接力赛
如果只盯着总营收增长，可能会错失这份财报最重要的信息——安踏的增长结构正在经历深度切换。过去相当长一段时间，安踏的增长故事主要由安踏主品牌和FILA共同书写。然而2025年的数据清晰地显示出增长动力的结构性切换。
安踏主品牌全年收入347.54亿元，同比增长3.7%，增速明显放缓。FILA收入284.69亿元，同比增长6.9%，同样进入平稳增长期。真正成为新增长极的，是以迪桑特、可隆为代表的“其他品牌”板块——该板块合计收入169.96亿元，同比猛增59.2%。
从增量贡献来看，这一变化更为直观。2025年，安踏集团总营收较上年增加约94亿元。其中，其他品牌板块贡献了63.2亿元的增量，占比超过三分之二;FILA贡献18.4亿元，安踏主品牌贡献12.3亿元。
具体到品牌层面，迪桑特2025年流水首次突破100亿元，成为安踏旗下继主品牌、FILA后第三个营收超百亿元的品牌。这家聚焦滑雪、高尔夫、铁人三项的高端专业运动品牌，店效超过270万元，同比增长35%。可隆同样表现不俗，2025年现金流突破60亿元，同比增长近70%，店效突破200万元。值得关注的是，可隆鞋品类流水同比增长140%以上，显示出品牌从服装向鞋类品类拓展的成功。
经营利润的变化更具标志性。2025年，迪桑特、可隆分部经营利润大增55.3%，安踏主品牌仅增2.5%。该板块以不足集团四分之一的收入贡献，成为增长最快、盈利性最强的引擎，改写了安踏的增长结构。安踏的增长与盈利重心，正在从主品牌和FILA“双核驱动”，加速向“三足鼎立”演变。
本网评论：安踏多品牌战略的真正魅力，不在于“买得多”，而在于“养得好”。从2009年收购FILA到2016年合资运营迪桑特，再到2017年拿下可隆，安踏用十五年时间证明了自己具备“持续孵化百亿品牌”的系统性能力。迪桑特和可隆的爆发，本质上不是偶然，而是安踏“品牌+零售”商业模式的必然结果。
1.3 下一站：狼爪、彪马与全球化提速
安踏显然不满足于现有的三张王牌。在保持存量品牌稳健增长的同时，集团正通过收购、股权投资和出海全球化布局，为未来储备更多增长极。
2025年，安踏以2.9亿美元全资收购德国户外品牌狼爪。与迪桑特、可隆的高端定位不同，安踏主打大众户外市场，这一收购有助于安踏将户外产品线从高端延伸至更广泛的消费群体。进入2026年，安踏再度出手，宣布拟以约123亿元收购彪马29.06%的股权，成为其单一最大股东。市场普遍认为，这一布局是安踏在全球范围内寻找“第四张王牌”的关键落子，有望复制当年成功运作FILA的经验。
全球化方面，东南亚被定位为出海的战略“桥头堡”，集团全力推进“东南亚千店计划”，目标在2028年前开设1000家安踏零售网点。同时，安踏品牌战略开拓中东及非洲市场，正式进军印度市场，并与美国Foot Locker、DSG、JD Sports等主流零售渠道及亚马逊平台合作，成功进驻北美及欧洲市场。
本网评论：狼爪收购和彪马股权投资的战略意义，远超财务数字本身。如果说FILA的成功是安踏在“高端运动时尚”赛道的布局，迪桑特和可隆的爆发是在“专业户外”赛道的深耕，那么狼爪和彪马的入局，则标志着安踏正在构建一个覆盖“专业运动—高端时尚—大众户外—全球大众”的全品类品牌矩阵。这种矩阵化能力，是中国其他运动品牌短期内难以复制的。
二、特步：跑步赛道的“单点突破”与第二曲线
2.1 业绩概览：稳中有进，净现金大增
2025年，特步国际持续经营业务实现收入141.51亿元，同比增长4.2%;归母净利润13.72亿元，同比增长10.8%]。这一净利润增速显著高于营收增速，显示出公司在费用管控和盈利能力提升方面的成效。净现金大幅增长73.4%至17.07亿元，全年派息比率达50.4%，特步已连续18年维持高比例分红。
分品牌看，特步主品牌收入125.15亿元，同比增长1.5%，增长主要由线上渠道拉动，跑步旗舰品类领涨。专业运动分部(索康尼、迈乐)收入同比增长30.8%至16.36亿元，经营溢利增长46.4%至1.14亿元，成为集团核心增长引擎。
本网评论：特步的业绩有一个容易被忽视的亮点——净利润增速(10.8%)远高于营收增速(4.2%)。这意味着特步的增长不是靠“烧钱换市场”，而是靠实实在在的运营效率提升。在行业普遍面临毛利率压力的背景下，这本身就是一种竞争力。
2.2 专业心智：中国“跑步第一品牌”的护城河
特步主品牌持续深化“跑步专家”定位，2025年在厦门、上海、北京等中国重点马拉松赛事中蝉联穿着率榜首。旗下精英运动员何杰在全国运动会摘得马拉松金牌，丰配友以2小时05分58秒打破全国纪录，进一步稳固了特步在专业跑步领域的口碑。
在产品端，特步通过160X冠军跑鞋系列等专业产品树立口碑，并成功拓展大众市场产品矩阵，如“2000公里”系列销量实现翻倍增长。这种“专业树立口碑→大众市场放量”的路径，正是特步在跑步赛道构建的差异化壁垒。
渠道方面，特步积极推行DTC(直接面向消费者)模式改革，推出金标领跑店和特步精选奥莱等新零售业态。截至2025年末，特步成人/特步少年门店分别为6357/1488家，索康尼在中国内地共有175家门店。电子商务业务收入占主品牌收入超三分之一，抖音及微信视频号等直播平台实现约40%的收入增长。
2.3 索康尼：第二增长曲线的加速成型
索康尼所在的专业运动分部，是特步2025年财报中最亮眼的部分。30.8%的营收增速、46.4%的经营溢利增速，勾勒出一条清晰的“第二增长曲线”轮廓。
索康尼在巩固核心专业跑步产品的同时，于2025年下半年逐步拓展产品矩阵，加速推出休闲与服装产品系列，精准触达专业跑者及时尚消费群体。迈乐品牌则聚焦徒步生活核心产品，专注线上高质量增长。
在国际化方面，特步2025年海外业务收入近乎翻倍，实现超过220%的增长。在新加坡Kallang Wave商场开设海外首家跑步俱乐部，与马来西亚Bonia达成重要合作，在吉隆坡著名商场开设300平方米的跑步旗舰店。
本网评论：特步的第二增长曲线已经不再是“概念”，而是实实在在的业绩贡献。索康尼30.8%的增速和46.4%的利润增速，证明特步有能力在“跑步专家”的专业心智之外，孵化出第二个增长极。但特步的挑战同样明确：当主品牌增速放缓至个位数，索康尼能否在规模上接棒，将成为决定特步下一轮增长高度的关键变量。
三、361度：质价比的胜利与百亿规模的持续跨越
3.1 业绩概览：连续五年双位数增长
2025年，361度实现营收111.46亿元，同比增长10.64%;归母净利润13.09亿元，同比增长13.95%。这已是该公司连续第五年保持营收与净利润的双位数增长。下半年归母净利润增速达25.7%，显示增长动能在下半年进一步提速。
盈利能力方面，2025年毛利率为41.5%，同比持平;归母净利率为11.74%，同比提升0.3个百分点。更值得关注的是，经营活动现金净流入8.1亿元，同比大幅增长1067%，财务状况显著改善。全年派息比率约45%，年末净现金达38.04亿元，资产负债率为26.8%，财务结构稳健。
本网评论：361度是四家品牌中唯一连续五年实现营收与净利润双位数增长的企业。这不是靠某一年爆发式增长实现的，而是靠持续稳健的内生增长累积而成的。在行业普遍面临增速放缓的2025年，361度用10.6%的营收增速和14%的利润增速给出了一个耐人寻味的答案：当大盘增速换挡时，“质价比”路线往往比“高端化”路线更具抗周期能力。
3.2 增长引擎：童装领跑，电商提速
361度的增长呈现出清晰的“双引擎”格局。
儿童业务作为第二增长曲线，2025年实现营收25.83亿元，同比增长10%，占总收益的23.2%。儿童鞋类收入同比增长28.5%，增速领先于其他品类。361度持续巩固“青少年运动专家”定位，并宣布与国际跳绳联合会达成战略合作，成为2027年世界跳绳锦标赛独家总冠名商，在国际舞台上进一步扩大儿童品牌影响力。
电商渠道同样表现突出，实现营收32.86亿元，同比增长25.9%，占总收益的29.5%，成为增长的核心动力。抖音及微信视频号等直播平台有效吸引新一代消费者，贡献了可观的增量收入。
3.3 产品力验证：飞燃系列与签名篮球鞋的双重突破
在产品端，361度坚持科技赋能产品创新，累计斩获1101项专利，跑步、篮球等核心品类表现亮眼。飞燃系列专业竞速跑鞋助力运动员屡创赛事纪录，全球同步首发约基奇签名篮球鞋“JOKER2”、阿隆·戈登签名篮球鞋“AG6”，以此为契机，361度进驻丹佛掘金主场及巴西NBA官方商店。自产品发售起至2025年12月31日，尖货产品全渠道热销1750万+件。
3.4 出海进阶：从产品输出到本地化运营
361度在国际化方面迈出了关键一步。公司连续五届成为亚运会官方合作伙伴，与亚奥理事会开启2026—2030年战略合作，同时跃升为2026—2029年世界泳联全球合作伙伴。
在市场落地层面，马来西亚直营店、柬埔寨超品店相继落地，标志着海外业务从产品输出正式转向本地化运营。目前海外销售网络已覆盖美洲、欧洲及共建“一带一路”地区。
截至2025年底，361度在国内共拥有5394家品牌门店，其中76.1%位于三线及以下城市。这种深耕下沉市场的渠道策略，与361度的“质价比”定位高度吻合。
本网评论：361度的增长故事有一个鲜明的特点——它不是在追求“成为下一个安踏”，而是在做自己。当其他品牌纷纷向上争夺高端市场份额时，361度深耕大众市场、质价比定位、下沉渠道、童装和电商双引擎驱动，走出了一条完全不同的路。在运动品牌同质化竞争日益严重的今天，这种“做自己”的定力，本身就是一种稀缺的战略能力。 股价创十五年新高，正是市场对这一路线的认可。
四、2026体育大年：机遇与挑战并存
4.1 赛事的黄金窗口
2026年是名副其实的“体育大年”——冬奥会、世界杯、亚运会等多项大型赛事集中举办，赛事热度持续升温，直接带动体育产业迎来发展黄金期。中泰证券指出，重大赛事有望显著带动运动户外产品销售，安踏体育、特步国际、361度等港股运动品牌2025年全年业绩均超预期。
2008—2022年的历史数据表明，国内外各主要运动品牌在冬奥/世界杯当年的营收增速，多数均高于所在国运动行业零售额增速。这一“赛事溢价”效应，为2026年的运动品牌提供了确定的增长窗口。
4.2 三大品牌的具体机遇
安踏：作为中国奥委会的长期合作伙伴，在冬奥会等赛事中拥有天然的曝光优势。2026年米兰冰雪盛会上，安踏集团总计支持13支中国国家队，其中安踏品牌赞助10支。同时，迪桑特在滑雪等冬季运动领域的专业定位，有望在冬奥周期中获得显著增长。
特步：虽然特步并非大型赛事的官方赞助商，但其在马拉松等路跑赛事中的持续深耕，使其能够从大众健身热潮中获益。2026年赛事密集，全民健身热情高涨，对专业跑步装备的需求将进一步提升。
361度：361度是亚运会的“老朋友”，连续五届成为亚运会官方合作伙伴。2026年名古屋亚运会上，361度将继续获得高频品牌曝光。同时，361度与世界泳联的战略合作，也将在2026年的游泳赛事中获得回报。
4.3 不可忽视的风险与挑战
然而，体育大年同样意味着“流量红海”。正如行业观察者所指出的：“品牌影响力变得前所未有的昂贵且拥挤。”冬奥只是“头盘”，美加墨世界杯、名古屋亚运会等正在候场。在流量碎片化的今天，品牌能否从赛事营销中获得真正的回报，取决于投入的效率。
从行业竞争格局看，大众运动品牌面临的市场环境将从过去增量竞争逐渐过渡到饱和竞争。毛利率承压仍是普遍现象——2025年安踏主品牌、特步主品牌、361度毛利率均出现持平或微降，主要因电商渠道折扣加深及终端动销压力。
本网评论：体育大年是一把双刃剑。对于准备充分的品牌，它是增长的加速器;对于准备不足的品牌，它可能只是成本的无底洞。在流量价格飙升的2026年，品牌营销的“费效比”将比任何时候都更受考验。那些能够将赛事热度与产品创新、渠道转化形成闭环的品牌，才能真正吃到体育大年的红利。
五、行业格局：分化时代的三大趋势
5.1 趋势一：多品牌矩阵 vs 单品牌深耕
安踏与李宁代表了两种截然不同的路径。安踏凭借“单聚焦、多品牌、全球化”战略，构建起横跨专业运动、高端时尚、专业户外的品牌矩阵。李宁则坚持“单品牌、多品类、多渠道”战略，在近300亿元营收规模下彰显出经营韧性。
两条路径各有优劣。多品牌矩阵能够分散风险、覆盖更多消费群体，但管理复杂度高、协同成本大。单品牌深耕有利于资源聚焦、品牌心智清晰，但增长天花板相对有限。安踏2026年给出...
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